【研究报告内容摘要】
截至2019年底,公司总资产355.74亿元,yoy+5.99%;净资产90.44亿元,yoy+2.74%。杠杆倍数(扣除客户保证金)为3.14倍。加权平均roe5.83%,同比增加4.42个百分点。每10股派发现金红利人民币0.25元(含税),合计派发现金约8756万元(含税)。
“以资管为核心”战略在营收结构已有体现:经纪贡献营收11%、投行16%、资管29%、利息净收入-4%、自营40%。资管贡献营收比例明显高于行业平均(7.63%);投行贡献营收比例略高于行业平均(13.39%);经纪贡献营收比例略低于行业平均(21.85%)。2019年底,公司券商资管规模1,586.77亿元,yoy-24.84%,四季度月均规模行业第十四。控股子公司创金合信的专户管理月均规模市场第二。
固收产品销售和交易两开花。2019年,公司固收产品销售4,397只,较上年上升6.34%;固收产品销售金额2980亿元,较上年下降2.94%。
公司债券交易量31,071.79亿元,较上年增长26.14%。自营业务中固收占比高于行业平均水平。
投资建议:第一创业多年来坚持以资管为核心、以固收为特色,在证券行业同质化竞争中突出重围,走出了特色化发展道路。公司最新市值241亿元,估值2.66倍,处于行业平均水平,有望受益于逆周期调节和资本市场利好政策。
风险提示:a股和债券市场波动风险;外围市场流动性风险;资本市场改革不达预期。

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