机构：招商证券
　　评级：买入
　　目标价：5.47 港元
　　■ 通过比对行业数据，我们预计宽体车拥有超过 100 亿市场空间，公司 推出新产品当年即获得 4%的市场占有率，未来市场空间巨大 
　　■ 三一国际与三一集团成立的合营公司三一机械智能将主要从事自动化 及智能化装备开发、制造及销售 
　　■ 基于乐观行业展望，综合各项因素后我们小幅上调公司目标价 1%，维 持买入评级 
　　根据宽体车龙头企业同力重工（834599 oc）上市文件披露，中国非道路 自卸车市场在 2015 年的市场需求在 1.14 万辆左右，其中 93%为宽体 车；2015-18 年，同力重工宽体车收入年复合增长率为 134%，我们保守 估计 2019 年中国宽体车需求约为 1.6 万台，对应市场规模为 100-120 亿 元人民币。三一国际宽体车 2019 年推出，预计在 2019 年录得收入 4 亿 元人民币，对应市场占有率 3%-4%。从渠道上看，由于宽体车和矿用大 挖市场重合，三一国际借助三一集团销售平台，共享成熟渠道。从研发能 力上看，2018 年三一国际的研发费用是同力重工的 15 倍，三一国际和同 力重工的研发费用率分别为 5%和 1%，同时三一国际还拥有来自三一集团 的技术支持，我们认为三一国际在研发能力和研发投入上都远超宽体车同 业。我们预计 2020-2021 年三一国际宽体车收入将达到 8 亿/12 亿元人民 币，较我们之前的预测分别提升 33%。我们预计三一国际在宽体车市场的 长期占有率将在 40%左右。 
　　主动布局自动化，抢占自动化设备先机 
　　三一国际与三一集团分别以 65%/35%的出资比率成立合营公司三一机械 智能。我们在之前数篇报告中均强调，三一国际的主要产品，矿用设备和 港口设备，相较于传统的工程机械将更早面对自动化升级。在此时点成立 三一机械智能，将有助于提升公司现有产品线的竞争力，同时将为三一集 团应对未来更全面的自动化升级浪潮提供技术储备。公司加大自动化研发 短期将提升研发成本，但利好公司长期发展。 
　　微调盈利预测，维持买入评级 
　　由于产能瓶颈，我们下调公司 2019-21 年大型港机收入预测 20%-37%； 结合宽体车的收入上调后，整体下调公司 2019-21 年收入预测 2.7%3.1%；上调 2019-21 年综合毛利率 0.5-0.7ppt，主要是由于矿车的毛利率 水平高于大型港机。
　　上调公司管理费用以反映研发开支增加；下调公司税 费以反映公司获得高新技术企业资质带来的费率优惠。综合上述影响，我 们上调公司 2019-21 年收入预测 5.1%/0.7%/0.2%，维持 14.4 倍 2020 年 目标价乘数，上调公司目标价 1%至 5.47 港元。公司主要产品排产已至 2020 年 3 月，增长确定性高，维持买入评级。 

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