来源：中信证券
财政政策两手抓已经开始发力，且政策性银行发挥准财政的作用成为此次亮点。我们认为受损较为严重且后续修复相对有限的餐饮住宿、旅游和客运行业会迎来中央层面的减税降费政策。整体来看，短期疫情防控的额外支出不会改变财政逆周期调节的逻辑，为实现原定的经济增长目标，逆周期的财政力度还会继续加码，准财政可能出现超预期的表现。
两手抓的财政政策已经开始发力，准财政成为亮点。
疫情发生以来，财政政策积极参与防控，主要形式有财政拨款、贷款贴息、个人财政补助、税收减免等，同时也在进行经济逆周期调节。更加值得关注的是，国开行等政策性银行已经开始在发挥准财政政策的作用。
目前来看主要有三种方式：1）发行疫情相关的专题债券，支持实体信贷投放；2）积极开展疫情防控应急贷款授信，加大对企业的金融支持力度；3）快速响应人民银行的专项再贷款政策。总体来看，防控疫情和调控经济的财政政策已经开始发力。
针对受到疫情重大冲击的行业，结构性的财政政策如减税降费措施将会落地。
我们梳理了2003年非典期间财政政策，发现和当前财政政策的内容高度重合，由此能够看出政策决策尤其是财政政策有较大的路径依赖。参照非典时期政策，预计针对疫情期间受损较大且自身修复有限的餐饮住宿、旅游和客运行业将出台分阶段的减税降费政策。
以2018年为例，以上三个行业全年税收收入约为4200亿元左右（旅行社无2018年数据，暂用2016年代替估计），按照当前分阶段的税费减免思路，预计减税降费总规模最多可能达到3000亿元左右，一定程度可以缓解上述行业的经营压力。
财政短期对防控疫情的额外支出不会影响财政逆周期调节的逻辑，逆周期的财政政策力度会加强。
截止2月8日，各级财政共安排疫情防控资金718.5亿元。2019年“实际赤字”为48492亿元，预算赤字为27600亿元，预计调入和结转结余的资金将可能上探至20000亿元左右。2020年剩余的调入和结转结余的资金预计还有万亿元左右的规模。与赤字规模和预算内财政可以腾挪的空间（即调入和结转结余的资金）相比，当前疫情防控不到千亿元的资金拨付对整体影响十分有限。
考虑到后续对相关行业的减税，2018年以上行业对总税收占比约为3.4%。对预算内有一定压力但仍然可以通过缩减行政支出、加大政府性基金等调入补充的方式来腾挪空间。因此短期内财政疫情防控的额外支出并不会影响预算内经济逆周期调节准备的“弹药”，反而会因为疫情对经济的冲击进一步加大逆周期力度。
大力度的财政逆周期调节不会缺席，准财政将超预期发力。
我们一直强调2020年我国面临三大历史阶段性任务全面收关，6%左右的经济增长大概率仍会是政策目标，考虑到疫情对经济的冲击，财政逆周期力度也会进一步加强。
预计预算赤字率从2.8%上调到3%，专项债的新增额度从2.15万亿扩容约为3万亿左右。2月12日，习近平主席在中央政治局常委会会议中强调“优化地方政府专项债券投向，用好中央预算内投资，调动民间投资积极性，加快推动建设一批重大项目”，预期专项债的使用效率较去年会有显著改善。
考虑到疫情对经济带来的冲击，财政逆周期调节力度会进一步加大，我们认为特殊时期会更加催生准财政工具的创新，超预期发力。



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