【研究报告内容摘要】
2020年石化行业逆风开局,穿越周期拐点已现
2020年伊始,新冠疫情全球蔓延叠加opec+减产协议谈判失败,国际原油市场遭遇逆风开局。2020年1月末,国际原油市场担忧疫情蔓延将造成原油需求锐减,布伦特原油价格开始走低;3月6日举行的opec+减产谈判以失败告终,沙特随即发动价格战,受此消息影响原油价格大幅走低,3月31日布伦特原油价格触及22.74美元/桶,3月单月跌幅高达56%。在此期间,“px-pta-聚酯”产业链的产品价格随原油价格同步下跌,疫情蔓延造成的终端纺服需求受挫使得石化行业步入低谷,各产品库存持续冲高。4月13日opec+达成减产协议并执行顺利,随全球疫情缓和,原油需求复苏,6月12日布伦特原油价格已反弹至38.73美元/桶。原油价格反弹带动“px-pta-聚酯”产品价格持续回升,价差不断扩大,当前民营大炼化已穿越低谷、步入低成本原油红利期,拐点已然显现。
“原油-px-pta-聚酯”开工负荷均呈v形反弹,成品油和长丝库存明显下降
目前各大炼厂已消耗完高成本原油库存,步入低成本原油红利期,炼厂加足马力维持高负荷运转,据卓创资讯统计,截至5月31日主营炼厂常减压装置开工负荷回升至71.3%,截至6月12日山东地炼常减压开工负荷大幅反弹至75.3%。与炼厂开工负荷类似,px、pta、聚酯、织机的开工率自2月-3月起均呈现明显的v形反转。交通运输和基建行业率先回暖,柴油需求增长带动成品油复苏,成品油库存降幅明显,以山东地炼汽油和柴油库存为例,截至4月末山东地炼的汽油库存较2月末下降了38%,截至5月末山东地炼柴油库存较2月末下降了43%。随国内纺服需求复苏,4月起涤纶长丝库存开始下降,截至目前涤纶长丝poy的库存天数已从前期35天的历史高位下降至18天左右,去库成效显著。px和pta的社会库存仍处于高位,随终端需求复苏深化也即将迎来去库过程。
低成本原油红利期下,民营大炼化方兴未艾,未来将迎业绩释放期
4月22日~6月12日期间,受益于原油价格反弹和国内纺服复苏的刺激,pta和涤纶长丝poy等产品价差持续扩大,期间二者价差的增幅均达到22%以上,展现出强劲持久的向上弹性,但是px价差在此期间却透露出疲态,不增反降了约40%。我们认为,当前“原油-px-pta-聚酯”产业链的利润分配向“pta-聚酯”环节转移,进入需求定价模式,在当前形势下“pta-涤纶长丝”环节具备较强的盈利能力,具备全产业链配套的炼化一体化行业龙头和涤纶长丝龙头将充分受益。在低成本原油红利期、价值链条向“pta-涤纶长丝”环节转移、终端纺服复苏趋势持续向好的情况下,我们看好具有全产业链的民营大炼化行业龙头和涤纶长丝龙头方兴未艾、蓄势待发,未来将迎业绩释放期。
受益标的
恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣。
风险提示:下游需求持续低迷、项目投产不及预期、原油价格大幅波动、企业安全生产等。

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